记者 欧阳晓红
当埃隆 · 马斯克跳过 IPO（首次公开发行）询价惯例，直接以每股 135 美元亮出底牌时，华尔街的交易员们或许还没意识到：一个旧时代的叙事正在翻篇。
熟料，这场超级 IPO 撞上了全球科技股最猛烈的一轮压力测试：6 月 5 日，美国最新公布的 5 月非农就业数据推升了加息预期，导致美股科技股重挫；6 月 8 日，亚太市场方面，韩国综合股价指数触发熔断，日经指数、港股与 A 股科技板块集体承压。
有人戏言，SpaceX（太空探索公司）不是来询价的，而是来定价的。
这并非说华尔街的投行们出局了。高盛、摩根士丹利、摩根大通仍稳坐承销席，扮演关键角色。但股票发行定价权的钟摆，在从金融中介与机构投资者的手中，滑向那些掌握核心技术、算力网络、产业链控制力与全球用户入口的超级科技平台。
这可能是" AI（人工智能）资本时代"的题中要义之一。
太平洋此岸，中国人工智能初创公司 DeepSeek（深度求索）也传出首轮外部融资计划约 500 亿元人民币。截至目前，DeepSeek 与相关投资方均未公开确认细节。
放眼 2026 年初夏，全球科技、资本市场罕见共振：SpaceX 将以 750 亿美元募资刷新 IPO 纪录； Anthropic、OpenAI 两家美国人工智能公司步入公开市场叙事；以低成本、高效率、开源著称的 DeepSeek，开始拥抱大额外部资本；中国商业航天、芯片、机器人及存储等领域的硬科技企业，密集冲刺 A 股与港股。
这不像是普通的融资热，而像是一个新阶段的起点。
在这个时代，资本追逐下一代科技基础设施的所有权；企业争夺更便宜、更长期、更受监管认可的资本形成能力。而科技巨头试图重新定义资本市场时，后者也在用利率、波动和风险溢价重新定义前者。
摩根士丹利在 2026 年 AI 市场趋势报告中写下一句话：AI 的规模，让资产负债表重新变得重要（AI ’ s scale means balance sheets matter again）。随着资本开支攀升，公开资本市场与私人信贷市场都将深度介入 AI 基础设施的投融资。
高盛的一份研究报告预测，全球 AI 相关年度资本开支将从 2026 年的 7650 亿美元，升至 2031 年的 1.6 万亿美元。
如果说互联网时代的关键词是流量，移动互联网时代的关键词是平台，那么 AI 资本时代的关键词就是资产负债表。
这张表上，公开资本市场、重资产科技，正在"进"；VC（风险投资）单独主导、泛 AI 叙事、低利率估值范式，正在"退"。
进退之间
"进""退"之间，AI 资本时代的雏形也若隐若现。
先看公开资本市场的进。IPO 从退出工具变成产业竞争工具。以 SpaceX 为例，有分析指出，它更像一次" autonomous（自主主导型）IPO "实验——发行人提前确定价格，弱化传统投行询价机制，借助稀缺资产属性、马斯克影响力和指数资金需求重塑超级 IPO 流程。
而 SpaceX 上市后，它将不只是航天公司的估值锚，可能也会成为"太空通信 +AI 基础设施 + 国防科技"的公开市场定价样本。Anthropic、OpenAI 若进入资本市场，则会成为基础模型公司的估值锚。谁先上市，谁就可能先定义投资人的比较框架。
再看重资产科技的"进"。AI 基础设施从地面延伸至空间。2025 年底，上交所发布商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引，将商业火箭企业的技术实力、里程碑成果、主管部门批准和市场潜力纳入上市审核考量。
港交所全球发行人服务主管徐经纬此前发布观点专栏称，随着香港 AI 上市生态正在形成，投资者首次可以跳出" AI 概念股"，直接布局中国 AI 价值链上的前沿公司。
商业航天其实是 AI 资本时代向空间基础设施的延伸。低轨星座、卫星互联网、太空 AI 算力，本质都是下一代信息基础设施的一部分。
最后看资本循环的"进"。如果说发达经济体的优势在于美元资本市场、全球指数资金、风险资本和科技巨头的资产负债表，那么我们或试图形成另一套机制：国资基金提供信用背书，产业资本提供场景和供应链，A 股与港股提供退出渠道，最终让资本服务于 AI、芯片、机器人、商业航天和先进制造。
"退"当何解？
首先是 VC 单独主导之"退"。VC 也好，AI 巨头也罢，它们同处一个周期的两端。VC 退的是 2020 — 2021 年以来积累的未退出资产，巨头进的是 2026 年之后更昂贵的基础设施竞争。换言之，VC 退的是上一轮私募估值周期，AI 巨头进的是新一轮 AI 基础设施资本开支周期。
其次是泛 AI 叙事在"退"。有分析指出，投资人对 AI 公司的关注正在从用户数转向 token（词元）成本、token 使用量和企业端经济性。未来市场会奖励那些能用真实收入、降本轨迹、企业黏性、数据闭环和定价权证明自己的公司。
再者是低利率估值范式在"退"。摩根士丹利在 5 月的一份研报中指出，市场反弹由 AI 基础设施开支和盈利预期推动，但长期利率上升、股市收益集中在少数股票上，也给投资者带来风险。
问题是，AI 资本时代并非自然生长于零利率环境，而是在资金变贵、长债波动、财政约束和风险偏好高度集中的条件下形成的。这可能意味着，头部虹吸会替代普涨格局。
钱变"重"了
特别时刻，AI 巨头与硬科技新锐嗅到了什么？
诚然，当前市场仍愿意为少数超级科技资产给出极高估值，但如果长端利率上行、IPO 破发、日元套息交易波动或美国加息预期持续升温，窗口是否会快速关闭？
同时，模型训练和推理、卫星星座组网、可回收火箭、芯片存储、机器人量产、电力和数据中心建设，都需要高额资本开支，竞争会越来越"贵"。而谁能以更低成本融资，谁就能买更多算力，建设更多数据中心，发射更多卫星，承受更久亏损，吸引更多人才。
AI 巨头与硬科技新锐可能嗅到了资本本身正在成为护城河。在 AI 资本时代，领先者技术更强的同时，其资产负债表也要更强。可见，在下一个更残酷周期到来前，他们在抢占资本高地。
如果说 2023 — 2024 年是 AI 叙事扩散期，那么 2025 — 2026 年则是 AI 资本集中期。但市场能够同时接纳所有 AI 故事吗？市场也许会优先承接 SpaceX、OpenAI、Anthropic、DeepSeek、英伟达生态、核心芯片和存储资产，而中尾部科技公司则可能会面临估值下修和融资困难。
在 AI 资本时代，钱变"重"了。
以前是"小而快"的钱主导，如 VC 投钱、企业讲故事、烧钱换流量、几年上市。现在是"大而慢"的钱主导——股市、重资产公司拿出海量资金，押注 10 年后才能见分晓的算力、商业火箭、大模型。
所谓"重"是指，规模、周期、资产形态之重。
在互联网时代，一个创业公司拿到 1000 万美元的 A 轮，可以活得很滋润——租个创客办公空间、招几十个工程师、买云服务、投线上广告。这些钱是"轻"的，像流水一样，流动快、消耗也快。
AI 时代呢？一次大模型的训练，成本就可能高达数千万美元甚至上亿美元。资本周期则从"三五年看退出"到"十年不见回头"；钱一旦进入 AI 基础设施，几乎就被"锁住"了；资产形态则从"代码与用户"转到"芯片与电力"。例如，SpaceX 资产负债表中的星舰原型机、火箭发动机、卫星生产线、发射台、地面站等，都是重资产。头部 AI 公司的资本开支是几十万块 GPU（图形处理器）芯片、液冷机柜、光纤网络、变电站等，也都是重资产。
轻重之间
资本变得如此之"重"，以至于需要国家、二级市场和产业资本共同承载；而人却正在走向另一种"轻"。
钱的"重"，表现为规模更大、周期更长、资产更硬，它沉入 GPU、数据中心、电力、芯片、卫星、火箭、机器人生产线和模型基础设施。
人的"轻"，则表现为价值更易被拆分，岗位更易被重组，技能更快贬值，个体更加依附于平台和资本系统。企业并不一定立刻用 AI 替代所有人，但已经开始用 AI 重新计算每一个岗位、每一项任务。
国际货币基金组织估计，全球约 40% 的就业、发达经济体约 60% 的就业受到 AI 影响。高盛则估计，全球约 3 亿个全职岗位等量工作暴露于生成式 AI 自动化影响之下。
在 AI 资本时代，人的劳动正在被重新计价，未来或许只有少数能够驾驭模型、算力、数据和复杂系统的岗位变得更贵，而大量标准化、流程化、可度量的岗位，则变得更轻、更可替代。
从皮凯蒂《21 世纪资本论》的"资本回报率＞经济增长率"视角看，AI 资本时代的核心并不只是技术竞赛，而是未来租金权的争夺。资本重仓基础模型、算力集群和生态入口，是在提前购买社会智能化进程中的收费权。若少数 AI 基础层公司形成技术领先、接口标准、数据闭环和客户锁定，他们便可能获得长期高于社会收入增长的资本回报。届时，AI 带来的生产率红利将首先被兑现为股权估值、期权财富和基础设施资产价格——那么，不平等是否会以合法、市场化、金融化的形式被重新固化？
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